FRM套利思維：萬物皆可套

拜“國民之光”瑞幸所托，眾多中概股都紛紛提出了港股回歸計劃，京東和網易已經回歸，在A股這么頹的情況下，這無疑讓更多的人投入到港股打新的行列，港股打新由來已久，這次由于中概股的回歸，現在更加廣為人知。

港股打新為什么會熱起來呢，因為在很多人看來，港股打新就是天上掉餡餅，妥妥的賺一筆，風險小，根據同花順和AIPO數據網統(tǒng)計：180只新股按上市時間分為6組，每組30只新股，每天無腦打新（如果加上一些選股策略，收益可能會更高），這6組新股去掉手續(xù)費（假設現金打新0手續(xù)費，中簽后手續(xù)費100港幣，手續(xù)費不可小覷）后的收益（港幣）分別為7128、-174、714、6972、1418、9134，合計25192港幣，年化收益108%。就以一個賬戶初始資金2萬港幣來算，這樣的收益只能說是真香！

為什么會有這么高的收益，因為信息不對稱，香港人收入高不屑于做，大機構和專業(yè)人士也瞧不上這點肉，需要搞很多賬戶，太麻煩；內陸人參與打新有門檻，開戶、入金也讓普通人望而卻步。

港股打新大多數人中簽后在上市后就賣掉，防止打新打成股東，打新主要就是利用中簽的低成本與上市后大概率上漲的價格之間套取利潤，港股打新甚至可以在上市前一天在暗盤市場交易掉。

從今天開始，打新家族又填了一位新成員：新三板精選層打新。這貨不像A股打新，還需要提前建一個股票底倉；也不像港股打新，還需要港卡入金那么麻煩，有興趣的可以關注下。

打新利用的就是套利的思維，想要弄清套利，就需要先了解一下一價定律。

一價定律：相同的東西應該有一樣的價格

在金融學領域有個原理叫做一價定律，是由貨幣學派的代表人物弗里德曼提出的，大概意思就是當貿易開放且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價格都相同。就是說同樣的東西，不管在哪個市場，其價格應該是相同的。

如果一個市場的價格高，另外一個市場的價格低，我們就可以理解為一價定律被破壞。這個時候人們就會從價格低的地方買入貨物，到價格高的地方賣出，這種“通過低買高賣而實現獲利”的操作就是套利。

隨著“套利”的操作和人數變多，價格低的地方的價格就會慢慢變高，價格高的地方就會慢慢變低，*終使得兩個地方的價格趨于一致。這其實就是“套利”的核心的邏輯。

萬物皆可套：生活中無處不“套利”

去過菜場的小伙伴應該知道同樣的菜在菜場的定價也不盡相同，比如開在菜場門口的菜因為地理位置優(yōu)勢往往就會比菜場里面的菜要稍微貴點。同樣都是白菜，外面可能賣1.5元，里面可以賣1.3元，那其實就可以買里面的菜拿到外面來賣，這個價差0.2元就是套利的收益，當然這只是為了方便說明，實際操作太麻煩，還得疏系，現在還能支個攤，可這利潤有點對不住你的辛苦。

再來個近大家比較熟悉的口罩，之前的口罩基本一貨難求，想在網上購買到口罩幾乎是不可能，各地政府為了市民可以采購到必需的口罩，陸續(xù)推出了預約、搖號等購買口罩的手段，這種口罩基本是以平價出售，比如5個9.5元，如果你自己用不完，10元1個轉給周圍的小伙伴估計也都是搶手貨。這其實就是套利（這個例子只是為了說明套利的邏輯，不鼓勵大家囤貨，也不是暗示大家通過口罩套利）。

這不近政府就開始對炒作抗疫物資（重點是口罩）的行為開始嚴厲打擊，套利可以，小心政策。

雖然說例子有缺陷，相信大家通過例子也對套利有了基本了解，其實套利并不是特別復雜的概念。當然這是*簡單的一種套利場景。

為什么會出現套利

一價定律的存在是有前提的，需要處于完全自由的競爭市場，信息也是完全透明的，但實際情況并不是。

1）規(guī)則制度的天生缺陷

一價定律是在完全自由和完全透明的完全“完美市場”才會存在。但在現實生活中，我們經?？梢钥吹酵瑯?個產品有2個或者2個以上的價格。比如中國經濟從計劃經濟向市場經濟轉型過程中所采取的特殊安排“雙軌制”，同時就存在體制內和體制外兩種價格體制，在2018年的好劇《大江大河》中就有類似的片段，近大家多少也能感受到。

2）市場情緒的催生結果

人是一個特別喜歡趨眾的群體，比如有人發(fā)現了好東西大家就會跟風買，買的人越多導致價格越高。

不得不提就是楊百萬的國庫券事件。

楊百萬辭職后就不停的看報紙，有一次看到一則新聞：經國務院批準，中華人民共和國境地內的公民可以自由買賣國庫券。楊百萬所在的上海信息流通比較快，大家對金融產品的敏感度比較高，就都去買國庫券，導致國庫券供應不求價格上漲。

楊百萬就打聽到全國一共有6個城市可以買賣。因為不同城市的金融敏感度不一樣，在上海100元面值的國庫券賣到102-103元的時候，離上海*近的安徽合肥的同種國庫券還是只賣100元，于是他就從合肥買進國庫券然后到上海賣出，利用不多的本金多次往返上海和合肥，多次折騰后自然收益不菲，楊百萬的名字就這么得來。

在現代社會，萬物皆可炒已經成了專業(yè)炒客的信仰。

3）信息不完全流通

一價定律的存在前提默認是信息完全對稱，但是因為每個人的認知、經驗、閱歷、金融背景等方面都不盡相同，會導致信息信息不對稱。套利機會的出現可能是因為信息不對稱，但隨著知道的人越來越多，套利的機會就會變得越來越少，就像打新，隨著知道的人越來越多，打新收益就會越來越小，比如去年可轉債打新收益還挺喜人，今天就不行了。

正是這些現實缺陷給套利提供了操作空間，存在即合理。

套利一定是無風險的嗎

上面已經介紹了套利的核心邏輯以及存在原因，那大家是不是可以無腦套利，其實套利也不是一定風險都沒有的。

這里面特別需要考慮兩個因素，費用和時間。

先說費用，還是以楊百萬的例子來說明：雖然兩個地方的國庫券差價有2-3元，但是楊百萬需要火車往返上海和合肥，這里面涉及到火車費用、通勤費用、餐費等等，平攤到每100面值的國庫券的費用要低于2-3元才有可能盈利。

另一個因素就是時間，時間是會直接影響到套利的成功概率。如果現在復盤來看楊百萬的操作，楊百萬成功的操作方式應該是在合肥買入國庫券然后同時在上海賣出國庫券，很明顯這在需要實物交易的時代是做不到的，那就得盡可能較少在路上的時間，大程度提高套利的安全系數。

假如上海到合肥再到上海需要花費1天的時間，在這1天里如果上海的國庫券從102-103元降到100元，那楊百萬就是平進平出，還搭上了時間和費用。套利不成，反而虧了。

所以套利成功有兩個核心關鍵，一個是套利的收益要能覆蓋掉成本，另一方面需要留出足夠的安全邊界，消除在套利過程中價格下降帶來套利失敗的風險。

當然如果能尋找到無需占用時間的套利機會，或者說通過操作來鎖定價格都是可以嘗試的思路。比如說楊百萬在還沒有拿到合肥國庫券的時候先在上海通過預售的方式來鎖定賣出價，這樣時間因素帶來的失敗概率就會降至。

現在已經進入全民電子和金融信息時代，我們后續(xù)要進行的套利操作已經不存在物理上的距離，但因為個別標的的特性，還是會有時間因素的存在。而費用方面也不會像楊百萬那么復雜，只需要了解一些基本的交易費用就可以了。

常見的幾種套利類型

簡單地說個小故事，大媽在冰屋賣小魚干，100元/條 ，北*熊要買小魚干。

1）空間套利（跨市場套利） 北熊去冰屋隔壁的菜市場買小魚干：120元/條 ，大爺發(fā)現了商機，在大媽那里按100元/條買小魚干，然后跑到菜市場賣給北熊，每條收入20元 ，大爺的行為就是空間套利：在一個市場上低價買進某種商品，而在另一市場上高 價賣出同種商品，從而賺取兩個市場間差價的交易行為 。

2）時間套利（跨期限套利） 北熊這段時間要吃的小魚干已經買夠了，考慮到年底北冰封不好釣魚，于是購買3個月后到貨的小魚 干：150元/條 ，大爺又發(fā)現了商機，從大媽那里按100元/條買小魚干，然后和大媽說，3個月后直接給北*熊（千萬別告訴北熊價格），大爺的行為就是時間套利，在某一個時刻低價購買某種商品，在未來的另一時刻以高價賣出某種商品，賺取二者的價差。

3）跨產品套利北熊大量買小魚干行為引起了市場波動。大爺又發(fā)現了商機，在北熊買魚之前，大量低價購買魚飼料和魚餌（養(yǎng)魚、釣魚*）。大媽聽說北熊購買量大，蠢蠢欲動，準備開始養(yǎng)魚，找到大爺高價購買了魚飼料和魚餌，大爺又一次實現了跨產品套利?？绠a品套利，在于燕鷗小姐敏捷的發(fā)現了魚和魚餌的價格關系。簡單地說，指利用 兩種不同的、但是相互關聯的商品之間價格的差異進行套利。

網購套利：套利思維初試牛刀

有網友學了套利知識，就開始忍不住操作一番了。正好有個機會：

條件：1，當時我周二的飛機要去美國。2，我想買一套bra帶去美國，標價是300+元。3，該bra周四才開始做活動，降價至99元。4，賣家不議價。

于是我在周日的時候買入了此bra花了300+，然后打包到我的行李里面，周二上飛機帶走。再在周四的時候拍下99元的優(yōu)惠價，然后申請之前的那筆訂單退款，把新寄來的bra退給之前的訂單。

風險&成本：1，運費損失。6元。放在無風險套利中可能是一些手續(xù)費的概念。2，可能賣家不允許退貨，或者包裝有什么差距，那我可能面臨一套bra在國內沒有任何用白白買了。

但事實證明，這次“無風險套利”還是很成功噠～

所以～很多知識源于生活，高于生活。

無套利定價原則：小小套利大貢獻

利用套利可以獲得無風險收益，但套利真正的價值在于可以利用套利思維對很多金融產品進行定價，也就是我們下面要談的無套利定價。

套利的意思就是說：你可以無風險的獲得收益，先舉個例子作為背景，假設鄰居家老王有頭牛，賣100塊錢，你又聽說隔壁老李家的?？焖懒?，半年后他需要買牛，于是你就可以找銀行（或者任何金融機構）以5%的年利率借100塊錢，把老王的牛買過來，然后再和老李簽個合同，說半年后把牛以110的價格賣給他。這樣，到了半年之后，你將支出102.5元給銀行，同時獲得110元，在確定的情況下收入了7.5元，這就是套利。

套利定價模型，其實就是利用沒有套利機會這個條件進行資產定價，按照上面的例子，老李和你簽的合同就給你了套利機會，所以半年后的牛的價格就是不的。如果你不能通過這個交易獲得無風險利潤了，那合同的價格就應該是的價格。在例子中，老李和你簽的合同價格就應該是102.5元，這就是這里的期貨價格。

為什么沒有套利機會可以定價呢，因為一旦有套利機會，那么像上例中的你一樣的聰明人就會發(fā)現這樣的機會，然后就會利用這種機會進行套利，套利空間就會因為套利者的增多而減少，后變?yōu)闆]有套利機會，這時資產的價格就是正確的價格了。

現實種種原因導致價格差異，價格差異導致套利出現，越來越多的人進行套利導致套利機會消失，套利機會消失導致發(fā)現正確的市場價格。你也可以這樣理解，套利讓真正合理的價格顯現出來，套利是價格發(fā)現的貢獻者。

我認為套利定價模型比其他資產定價模型大的優(yōu)勢是，假設條件少，套利定價模型甚至不需要理性人假設，只要市場中有足夠聰明的套利者即可，這個假設更貼近事實情況。

在金融市場上，套利是一種很正常的行為，金融市場的交易本身就是套利，低買高賣，光明正大，理直氣壯，萬物皆可套，不過在現實生活中，就不要亂來了，不然是會進去的。

現實套利禁忌和邏輯

一、利用規(guī)則套利：套利往往有個規(guī)定價（理論價）和市場價

比如說春運火車票，國家規(guī)定售價可能是100元，但是春運運力不足，客觀上很多人是回不了家的，待在火車站要吃要住要花費耽誤回家，很多是愿意花1000元甚至更多去買這張票的，這就是黃牛黨存在的經濟邏輯；這兩年國家打擊力度大，但是互聯網時代，電子搶票，黃牛黨開發(fā)專業(yè)的搶票軟件，仍然每年賺的盆滿缽滿——當然也有騙子大發(fā)其財，規(guī)則清晰了，就成了合法的技術套利。

這種有市場價和官方定價有差異的產品有很多：*號、火車票、爆款鞋子、茅臺酒、剛上市的股票，剛上市的可轉債、郵票、紀念幣。。。甚至豬肉都可以套利呢。

二、只做規(guī)則范圍內的套利

套利的方式有很多很多，但是如果以權利的方式去強奸規(guī)則，那么一旦權利更替，也就是清算之時。飛天茅臺酒 茅臺酒供不應求，限量銷售，經銷商都是提前打款預定，零售價1499一瓶的酒市場價高峰時賣到2700，一瓶酒就是一千多的利潤。

上次京東、天貓賣了幾萬瓶酒，開搶就秒光了。。。也不知道是哪個大佬干的。這兩年茅臺反腐，下臺了一波領導，成為茅臺經銷商就=賺錢，這種賺錢的生意都不是一般人能做的啊。

三、不要薅政府的羊毛，永遠不要

這幾年看過很多薅政府羊毛的黃牛黨，有些已經過了十年了人，仍然被清算去牢房里了。十年前的家電下鄉(xiāng)，很多鄉(xiāng)鎮(zhèn)的家電老板去村里批量收購身份證，騙國家補貼，“成就了”一批千萬身家的土豪，結果過了7.8年還是被清算，自己進去了，老婆帶著巨額財產跟別人跑了。

這兩年*騙國家補貼窩案應該是在新能源汽車行業(yè)，廠商只需要生存一個發(fā)動機反復更換車架，一遍一遍的去刷國家補貼，真實一輛車都不需要賣就發(fā)了財，賺這種錢以后肯定死定了。光伏發(fā)電、環(huán)保、出口退稅。。。每個國家大力補貼的行業(yè)，一定會有一批“不懂行的”套利黨，希望球友不要去賺這種錢。再強調一次，永遠不要薅政府的羊毛，政府很缺錢的。

四、政策套利：法無授權不可為 法無禁止即可為

這句話的意思是：對于政府，法無授權不可為；對于公民，法無禁止即可為！只要法律沒有禁止的，放心大膽去做，尤其是新生行業(yè)，政府需要觀察*早吃螃蟹的人，如果有利于社會公平就會出臺政策進行鼓勵，如果是不利于社會公平就會出臺法規(guī)進行約束。

在沒有法規(guī)出來之前，使勁折騰，不造成社會惡果的情況下一般都沒事。舉例子，可轉債網下申購資產新規(guī)出臺前，合法300%的暴利哦。近的電子煙也是，相關概念股一路飆漲，很多公司賺了大錢，但是近期國家出臺法規(guī)判定為非法，這行業(yè)也就涼涼了，但法規(guī)之前的公司肯定不會有任何的處罰，我們是法治社會。

還有近的炒頭盔，也是利用政策套利。

五、敏感地帶的套利不要碰

什么是敏感地帶？比如說外匯，理論上每個人每年有5萬美元的外匯額度，但如果處于國家外匯困難時期，去做匯率的套利就是作死了。比如說藥品的套利——《我不是藥神》大家都應該看過。早年空姐通過工作便利，做代購，早吃螃蟹的人就進了局子；代購說到底也是薅國家關稅的羊毛——但現在合法化了哈，可以注冊公司納稅做這個生意。

六、明晰你的套利邏輯，薅市場的羊毛

做港股打新：每個賬戶賺5000-10000港幣，有些人收入高不屑于做，我就想是一個農村人花廉價的時間去資本市場撿不要錢的塑料瓶——這種小錢，就敢去做，辛苦錢，可以作為職業(yè)打新黨的入門級項目——賺錢邏輯是不怕麻煩，我比別人更專業(yè)。

做A股打新、科創(chuàng)板打新：需要多賬戶，需要配置股票市值，需要50萬開通科創(chuàng)板、需要跟很多親戚朋友搞好關系——賺的是資金門檻的錢，不怕麻煩的錢。

做可轉債網上申購：一年幾百次交易才賺5000——賺的是不怕麻煩的錢，投入時間的錢。

做可轉債網下申購：需要總資產過億的企業(yè)，需要50萬*金，需要準備很多材料——賺的是高資金門檻的錢，行業(yè)專業(yè)度的錢。

做華寶油氣套利、期現套利、分級基金套利、封閉式基金套利。。。。賺的是不怕麻煩，專業(yè)細致的錢。

套利行為本身風險*低，但對于一般人來說總覺得抽象，其實還有一種操作是套利思維在風險管理方面的一大運用，它就是套期保值，簡單地說，是因為你手上有風險敞口（標的資產，一般稱為現貨），你要把這些風險敞口對沖掉而采取一系列方法（比如常用的期貨對沖）的過程。

具體操作比較復雜，你只需要明白，套利的目的是賺錢，低買高賣；套期保值的目的是風險管理，一邊賣一邊買。

理論上，萬物皆可套，而且不扎本，空手套白狼，閃轉騰挪，一頓操作，滿體盆缽。理想很豐滿，現實很骨感，現實中的套利，還是有成本的，要么是時間、要么是金錢、要么就是時間和金錢，別到時候一頓操作勐如虎，一看收入二百五，甚至把自己套進去了。。。