信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用剛剛違約后債務(wù)的價(jià)值來估計(jì)回收率，這被認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)未來回收率的*估計(jì)，它考慮到了公司的資產(chǎn)價(jià)值、破產(chǎn)程序的估計(jì)成本和各種支付形式（假如用權(quán)益資本向債務(wù)持有人進(jìn)行償還），并把它們折現(xiàn)為現(xiàn)值。

回收率取決于下列因素：

1. 債權(quán)人的償付優(yōu)先權(quán)：償付優(yōu)先權(quán)越高，回收率也就越高。一般來說，年金債券或者公司股份債券的回收率比較高。

2. 經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張（衰退）時(shí)，回收率可能也越高。有形資產(chǎn)（tangible assets），例如農(nóng)作物，就比其他資產(chǎn)的回收率高。利潤(rùn)率高的公司，一般具有較高評(píng)級(jí)。它的回收率也較高。

3. 破產(chǎn)的形式：嚴(yán)重的交易困境，和破產(chǎn)不同，通常會(huì)導(dǎo)致較高的回收率。不像公司破產(chǎn)導(dǎo)致所有債務(wù)違約，交易困境只是進(jìn)行交易的金融工具發(fā)生違約。

信用評(píng)級(jí)也包括違約后損失，同一個(gè)債務(wù)人也許有不同種類的債務(wù)，這些債務(wù)由于受到的保護(hù)不同得到的評(píng)級(jí)也不同。如果這樣，具有較低優(yōu)先權(quán)的債務(wù)應(yīng)該有一個(gè)較低的評(píng)級(jí)。

回收率

上表中展示了公司債務(wù)的回收率，例如，穆迪公司估計(jì)，*未擔(dān)保債務(wù)的平均回收率為f=37%，衍生工具的級(jí)別和*未擔(dān)保債務(wù)相同，因此回收率是一樣的。

銀行貸款通常是有擔(dān)保的，所以回收率較高，通常在60%左右。正如所預(yù)期的那樣，次級(jí)債務(wù)的回收率*，一般在20%到30%之間。

2020FRM備考資料大禮包

可是，平均回收率也會(huì)有很大變動(dòng)，在上圖中，該表不僅顯示了平均值而且顯示了其標(biāo)準(zhǔn)差、zui小值、zui大值，以及10%和90%分位數(shù)。回收率的變動(dòng)范圍很大，另外，回收率與違約率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在債券違約較多的年份，違約后的債券價(jià)格比平常要低。這種相關(guān)性會(huì)導(dǎo)致更大的損失，擴(kuò)展到信用損失分布的左尾。實(shí)際上，回收率一般被擬合為范圍從0到1的貝塔分布。