FRM風(fēng)險管理：原油期貨跌成負(fù)數(shù)，你的智商跌成負(fù)數(shù)了嗎

開文前先說兩個段子

*個，有人經(jīng)常在網(wǎng)上看到幾千塊錢買個一塊表，活動價郵費(fèi)包郵69，香港郵過來的，看起來表也不賴，就忍不住買了，反正也買不了吃虧買不了上當(dāng)，結(jié)果你收到貨沒用幾天就壞了，這找商家退貨，商家說，親，可以退貨，不過郵費(fèi)自理，可快遞告訴你，郵費(fèi)30，你就慫了。

第二個，在拼多多剛起來的時候，一個東西5塊錢，領(lǐng)券后3塊，還包郵，你心想.我寄個快遞還要10塊，*也要個8塊，這商家還掙個毛線，可現(xiàn)實就是你收到貨了，貨還可以，你一問做微商的朋友，人家說拼多多運(yùn)費(fèi)*便宜的，量大合作久的就幾毛錢一個，你就震驚了。

這兩個段子說明了一個問題，有時候你覺得郵費(fèi)不是個問題，其實還真是個問題，有時候你覺得郵費(fèi)很貴，其實很便宜，關(guān)鍵得看是什么商品。

就比如石油這種，運(yùn)輸工具和存放都是嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的，不合格你不能用，當(dāng)運(yùn)費(fèi)和倉儲費(fèi)貴太貴時你又不敢像倒牛奶一樣倒掉，環(huán)保局會來請你去喝茶。

就像石油期貨這種，*近就出現(xiàn)了這奇葩的一幕：郵費(fèi)比貨還貴，白送油，油桶費(fèi)20。

你：親，我不要

>>>點(diǎn)擊領(lǐng)?。焊骺票乇扯x+歷年真題中文解析+學(xué)習(xí)備考資料（PDF版）

商家：你已經(jīng)下了單，說不要就不要，耍無賴呀

你：送我也不要，我給你錢，把單撤了 結(jié)果，沒見到貨，還倒貼錢，還沒底地說理，這就是美油期貨價格變負(fù)之謎通俗講解版。

如果想要徹底理解這些，你還要補(bǔ)習(xí)一下期貨市場基本知識

1

來補(bǔ)課了

期貨，顧名思義，就是對貨物的預(yù)期，這點(diǎn)很像股票價格實際是反映對上市公司資產(chǎn)賺錢能力的預(yù)期道理一樣，本質(zhì)上都是一紙合約，都是金融市場上價格波動的風(fēng)向標(biāo)。

只不過期貨玩的比較花，股票都是有一分錢就老老實實玩一分錢的，期貨偏不，就喜歡玩點(diǎn)刺激的，就是通常我們說的加杠桿。

影響期貨的價格主要有幾個

*，現(xiàn)貨價格，占大頭。

第二，現(xiàn)貨的存儲成本，影響程度因現(xiàn)貨種類不同而差別較大。

第三，無風(fēng)險收益率，就是通常咱們說的市場利率。

第四，便利性收益率，就是手中有糧，心中不慌，主要對下游生產(chǎn)商而言。

*兩個對期貨的價格影響對于解釋期貨價格跌成負(fù)數(shù)的解釋不太合適，主要是前兩個。

先看*個：現(xiàn)貨價格

疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致原油需求大幅降低，原本供給端減產(chǎn)是可以讓供給需求匹配，重新回到均衡水平，但由于需求端驟降，供給端需要有一個緩沖期，開個會商量啥的，結(jié)果*輪原油暴跌，加上俄羅斯和中東時不時搞個大新聞，油價隔三差五也回應(yīng)一下，原油價格一路狂跌。

再看看主因：現(xiàn)貨的存儲成本

隨著海外疫情失控，需求端降到冰點(diǎn)，供給端傻眼了，減產(chǎn)可以，但停產(chǎn)不可以，為啥，啟動成本太高了嘛，你以為這是啟動汽車，鑰匙一插就搞定，近乎零成本，人家可是油田哎，啟動成本高的超乎你想象，所以這供給側(cè)減產(chǎn)也是有限度的，*少也要*油田不能熄火。

供給側(cè)不能停產(chǎn)，只能慢慢的生產(chǎn)，可金融市場就是這么奇妙，有波動就有投機(jī)，看到原油現(xiàn)貨暴跌，就動了*的念頭，慢慢開始囤現(xiàn)貨，趁機(jī)撈一把，但是由于現(xiàn)貨的儲存要求較高，倉庫存量有限，慢慢的，儲油的地兒就不夠用了。

你說不夠就再建唄，可話又說回來了，你以為建油庫像蓋廠房那么簡單，成本也不低，況且建這玩意兒還需要時間，期貨多頭如果交割那是火燒眉毛的事情。

而且期貨交割都是有指定地點(diǎn)的，美油期貨的交割地點(diǎn)是一個叫庫欣的內(nèi)陸城市，這么多多頭如果交割，這點(diǎn)地方肯定也不夠用啊。

這些產(chǎn)油國傷不起，做期貨多頭的更傷不起，原油現(xiàn)貨下跌，存儲成本又要暴漲，到時候讓俺交割現(xiàn)貨，成本這么高，還不如平倉了結(jié)，其實期貨市場的交易者99.9%都是在期貨合約結(jié)算日前平倉了結(jié)，這也是期貨市場交易者常見的操作手段，大家都玩的挺熘的。

對期貨有一些了解人可能會說可以轉(zhuǎn)倉，可是因為之前*原油的人太多，買了5月合約，買了以后就被套了，而6月合約一直對5月大幅升水，只好忍著，看到交割日前有沒有奇跡出現(xiàn)，不行再轉(zhuǎn)6月合約，結(jié)果一直憋憋憋，到5月合約交割前*一個交易日，被迫賣出，結(jié)果扎堆平倉，釀成踩踏慘案，一下子就把期貨價格打到地獄里去了，行內(nèi)這叫穿倉。

與之相反，布倫特原油價格由于可以采用現(xiàn)金交割，避免了跌成負(fù)數(shù)的悲劇。 有人會問，為什么原油期貨價格都跌成負(fù)數(shù)了，中國油價怎么還是這么硬呢，*是因為我們加油是現(xiàn)貨，目前國際市場上油價還是正數(shù)的；第二，主要是政府對中國的油價設(shè)定了上下限，所以就是美油期貨跌成負(fù)數(shù)，跟咱也沒啥關(guān)系，加油還是要掏錢滴。

2

事件升級

該文還沒碼出來，市場又爆出大瓜，這不，說這油價跌到負(fù)數(shù)不可怕，頂多增長下見識，可這銀行系統(tǒng)也沒見過這大場面，一點(diǎn)小bug偏偏給趕上了某人想0.01元*，結(jié)果一覺醒來，倒欠銀行2.26億，這就是昨天中行石油寶事件。

其實不僅僅某某，大多數(shù)之前投機(jī)失敗的人，有一部分已經(jīng)及時轉(zhuǎn)倉賣掉，安全落地，可偏偏有那么些人，不知道是無知還是不信邪，不相信期貨價格還能跌成負(fù)的，堅持不平倉，不轉(zhuǎn)倉，堅持到*一刻，寄希望于*被強(qiáng)制平倉，結(jié)果強(qiáng)平未果，當(dāng)了接盤俠，鬧劇產(chǎn)生，系統(tǒng)按照合約的規(guī)定，以負(fù)油價進(jìn)行結(jié)算。

以為倒貼錢只是說著玩玩，銀行可是跟你來真的，一大早短信就發(fā)過來了。

新聞一出，網(wǎng)上就炸了，有吃瓜的，有為多頭鳴不平的，銀行也出來表態(tài)了：風(fēng)險自負(fù)，各種合約條款，不補(bǔ)繳就上征信啦，嚇得我趕緊找找能反擊的實錘，扒拉了半天，發(fā)現(xiàn)很多說法提的都不在點(diǎn)子上，我覺得比較適合作為維權(quán)理由的，是銀行涉嫌沒有對客戶*揭示產(chǎn)品風(fēng)險。如果銀行在賣客戶產(chǎn)品的時候，出現(xiàn)了虛假、夸大宣傳、誤導(dǎo)性陳述，那是很容易索賠成功的。比如該銀行官方公眾號“中國銀行微銀行”在4月17日曾發(fā)了一篇《原油寶移倉必讀》，里面明確講投資者不會因為新舊合約移倉而產(chǎn)生損失，這就很有誤導(dǎo)性陳述的嫌疑，現(xiàn)在移完倉還是倒找銀行錢，還不會產(chǎn)生損失？

這條我們學(xué)CFA的同學(xué)是不是感覺很熟悉，銀行這條明顯違反了道德呀

這件事銀行看似強(qiáng)硬，說風(fēng)險自擔(dān)，合約條款說的明明白白，條款內(nèi)容，存在強(qiáng)平失敗的風(fēng)險。

其實無非是在為名譽(yù)而戰(zhàn)，可對于多頭來說，可能就是滅頂之災(zāi)，幸好負(fù)債不能繼承，不然一人失誤，三代之內(nèi)就慘了，我們不是同情弱者，而是要弄清真相，不能就真當(dāng)個吃瓜群眾看個熱鬧，至少也漲漲見識是吧。

銀行夸大宣傳，存在誤導(dǎo)性陳述不是什么新聞，只是這事吧，一直都廣為詬病，專業(yè)人士都知道，但廣大群眾還是看招牌買理財，之前的招行錢端事件現(xiàn)在還歷歷在目，只不過那個是銀行的代理產(chǎn)品，這個可是中行自家的東西，總得說點(diǎn)什么的。

這也告訴我們大家，買東西要驗貨，尤其是虛擬產(chǎn)品，條款要看清，不懂的就先學(xué)，評估好風(fēng)險，再決定，東西又不是他們一家有，你看人家工行出的產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計上默認(rèn)展期就要比中行早很多天，可見在風(fēng)險控制方面確實更勝一籌，說的更直白一些，是工行在產(chǎn)品設(shè)計上對風(fēng)險更加保守一些。中行則是給你主動選擇的權(quán)利，給你*的自由發(fā)揮空間。 中行原油寶各月份合約的*交易日：

工行的類似產(chǎn)品06合約*交易日：

一個是自動擋，另一個是手動擋，這就是工行和中行在產(chǎn)品設(shè)計上的本質(zhì)區(qū)別。自動擋操作安全性高，但自由發(fā)揮空間小，手動擋操控性好，但費(fèi)勁。

我也見到在其他公號后臺銀行內(nèi)部人員的留言，其實中行在服務(wù)上面也不差，風(fēng)險也提醒到位了，你看費(fèi)力不討好，總有人為要自己的發(fā)揮買單。

但是不過不得不說，中行在在產(chǎn)品設(shè)計上，確實應(yīng)該考慮到更多*端場景，增加產(chǎn)品對不同程度風(fēng)險的彈性，這樣就不會有今日這個大麻煩了。

3

*說句公道話，對于投資原油產(chǎn)品的投資者來說，完全應(yīng)該知悉：

1.期貨市場的基本規(guī)則：期貨價格理論上是可以跌成負(fù)數(shù)的，只是概率比較低。

2.仔細(xì)閱讀合約內(nèi)容，存在哪些操作風(fēng)險，比如強(qiáng)平失敗。

3.要為自己的投資行為負(fù)責(zé)。

知道自己的風(fēng)險偏好，保守型的用自動擋，玩的熘的用手動擋，雖然如此，可方向盤、油門、剎車都一樣，你是司機(jī)，何時轉(zhuǎn)彎、何時加速、何時減速、何時停車，都是你說了算，就像期貨市場的投資者，在面臨合約即將到期的階段，都完全可以自己選擇在到期前的某一天自行展期，在某個合約結(jié)束交易前，理論上，平臺沒有權(quán)力代替客戶自動展期的。

當(dāng)然，出了車禍，你也要負(fù)責(zé)，保險公司頂多賠你點(diǎn)錢作為補(bǔ)償，當(dāng)然，如果你違規(guī)操作駕駛，罰款是必須的，不知道交規(guī)不是理由。

有時候同情一方，就是對另外一方的不公平，就像此次事件如果站在空頭的角度，可能就是另外一種畫面了。

這個事件*是風(fēng)險管理*的經(jīng)典教材。